TUhjnbcbe - 2023/11/4 20:22:00
来源：财经自媒体来源：东证衍生品研究院1、6-9月巴西糖大量上市，国际贸易流阶段性供应趋松；21/22榨季全球预期将转为小幅过剩，印度高库存及下榨季高产前景下，下半年外糖上行或将止步于印度糖无补贴出口可行位置。2、巴西本榨季糖产量预估仍存在下调的可能，乙醇底限制国际糖价下方空间。目前作物对灾害天气容忍度低，密切跟踪巴西天气及压榨生产中的各项指标情况对产量预期的指引。3、巴西本榨季压榨后期或面临提前收榨；而北半球泰国一般11月才开榨，本榨季后期到新榨季初的泰糖出口供应量预计都极有限；印度本榨季糖补贴出口额基本完成，而下榨季大概率削减或取消出口补贴，届时或迫使ICE糖价反弹至印度无补贴出口水平。国际糖价下方空间有限，下半年预计震荡偏强，上方目标阻力位19-20美分/磅，主要运行区间预计16-19美分/磅。长期而言，巴西当前较低的乙醇生产用蔗比难持续，22/23榨季制糖比料下调；印度乙醇业快速发展将令糖产量逐步止升回落，国际糖市长期偏乐观，下榨季重心料进一步上移，但上行节奏预计仍偏慢，因印度库存降至正常水平还需时日；中国还有大量国储库存，价过高将抑制其买需。★国际糖市分析及展望：20/21榨季国内供应充裕，工业库存持续处于高位。但下半年进口糖及糖浆量预计同比有所减少，三季度消费季节性向好，而下榨季甜菜糖预期大幅减产也给了本榨季糖更多的销售时间和空间，下半年国内去库速度料加快。结合外盘情况，郑糖下半年预计偏强震荡为主，警惕甜菜糖大幅减产可能导致1月合约出现软逼仓。操作上，建议低买高平、滚动做多为主。★风险提示：宏观动荡的风险；产业*策面风险（抛储或进口许可超预期发放的风险等）；疫情反复等。报告全文1行情回顾：底部抬升一季度，郑糖指数主要运行区间-元/吨，价格中枢较去年四季度小幅抬升。年1季度正是国内压榨生产期，新糖大量上市，而年4季度大量的进口情况下保税区及加工厂当时仍有较高的糖库存，年后3-5月份将进入消费淡季，国内现货市场整体供应宽松，这制约着期现货价格上涨的动能，价格的上涨主要受到外盘带动。而国际糖市由于北半球的减产，上半榨季贸易流处于偏紧的格局，一季度因现货供应紧俏、原油价格上涨及金融市场整体乐观情绪提振，ICE原糖在中国春节前后持续走强，其中临近交割的ICE3月合约甚至出现软逼仓行情，期价于2月下旬一度逼近19美分/磅一线，这对国内市场形成带动作用，郑糖当时主力合约合约最高涨至一线，内外价差大幅缩小，配额外进口亏损扩大；现货价格受到供应面的压制明显，期现基差走弱。ICE合约摘牌后，外盘在3月份回落至15美分一线，郑糖跟随外盘回落至元/吨左右。二季度，郑糖指数宽幅震荡，价格中枢进一步小幅抬升。外盘方面，巴西持续干旱令新榨季开榨推迟、甘蔗单产同比大幅下滑；而泰国提前收榨，较低的产量令可供出口量偏少；印度疫情肆虐令糖出口装运不畅，外糖自15美分会升至16.5-18美分区间内运行。而二季度为国内压榨生产处于尾声，新糖上市量较少，而进口许可的发放受到控制，进口糖量减少，虽然处于消费淡季，但本榨季供应压力最大的时候已经过去。在外盘走势的带动下，郑糖指数运行区间抬升至-元/吨，国内现货供应压力的环比减弱也令现货价格上了一个台阶。2国际糖市基本面：新榨季全球存产需缺口预估，下榨季缺口预期将缩窄2.1、巴西2.1.1、持续的干旱令巴西21/22榨季甘蔗、糖及乙醇产量下滑（1）21/22榨季产量预估方面：巴西干旱持续时间较长，中南部甘蔗产区自去年开榨以来就一直面临着降雨偏少的问题，并在今年持续，演变成为91年来最为严重的干旱，这对巴西新榨季的压榨生产带来较大影响，不仅令糖厂推迟了21/22榨季的开榨时间，而且甘蔗单产也出现明显的下滑，根据UNICA的数据，4-5月份巴西中南部甘蔗累积单产仅为76.1吨/公顷，同比下降10.6%，UNICA预计本榨季巴西甘蔗单产至少下降10%，而其他国际机构目前普遍预计单产下降7%左右。种植面积方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB表示，21/22榨季巴西中南部甘蔗种植面积预计小幅下降2.4%。据此测算，21/22榨季巴西甘蔗产量预计同比下降9%-12%至5.3-5.5亿吨。不过，干旱有利于甘蔗糖分的累积，上榨季巴西甘蔗糖分就创下了kgATR/吨甘蔗的历史记录，本榨季市场预期糖分在每吨甘蔗kgATR左右，仍处于历史高位水平。制糖比方面，由于巴西糖厂早在新榨季开榨前就以前所未有的进度对21/22榨季糖的预估出口量进行了大量的套保，这将迫使糖厂仍尽可能把更多的甘蔗用于产糖，以保证其能履行出口承诺，本榨季制糖比预计仍将维持在46%左右的高位。综合上述对甘蔗产量、糖分及制糖比的预估情况，估算21/22榨季巴西糖产量预计将在-万吨，较上榨季的万吨下滑-万吨；乙醇产量估算在-亿升，同比下滑12%-15%。目前持续的干旱已令多家机构下调巴西21/22榨季甘蔗及糖产量预估，主流机构预计整个榨季巴西中南部甘蔗入榨量下降约7%至5.6-5.7亿吨左右水平，糖产量预估同比下降-万吨，平均在万吨上下。行业机构中预估较为悲观者有丰益国际Wilmar及嘉利高Czarnikow，前者于4月份将21/22榨季巴西中南部甘蔗产量下调至5.3亿吨，预计糖产量将从前一年度的3，万吨下降至3，-3，万吨，该机构的预估为截至目前市场最低预估值；后者于6月底下调21/22榨季巴西中南部甘蔗压榨量预估至5.35亿吨、下调糖产量预估万吨至万吨、下调乙醇产量至亿升。主流机构目前或仍高估巴西甘蔗及糖产量，后期存在下调产量预期的可能，需密切跟踪巴西压榨生产中的各项指标（单产、糖分、制糖比等）情况对产量预期的指引。此外，后续需继续