公司提价能力与单价预估
考虑酵母单次使用成本低、消费者价格敏感度低等特点，公司相比其他消费品具有更强的定价权。
1）酵母产品具有必选属性，在进行发酵面食和烘焙糕点制作时必须使用，缺乏替代品。2）酵母的单次使用量很少，下游BC端用户的价格敏感度低。3）公司对B端工业用户提供一揽子食品配料产品、并配备高附加值销售咨询服务，因此下游用户转换成本高。
复盘提价历程：公司的提价策略主要考虑市场供需情况，保持基本满负荷的高产能利用率，根据市场集中程度和自身竞争优势灵活调整。
年及以前，公司早期刚进入市场，价格低于竞争对手产品价格，通过低价策略获得市场份额。
-年，需求增长推动企业提价至和竞争对手价格水平。公司年起加速并购和新建产能进程，但彼时国内需求加速增长，市场仍处于供不应求状态，公司30%左右的产能新增速度不及需求增速。经过几年提价，酵母产品价格基本和竞争对手价格水平持平，主因供不应求及公司渠道优势等逐渐积累。年左右售卖15g小包装酵母的终端价格为1元。
-年，公司处于产能高速提升期，提价频次适当降低，随市场需求情况灵活调整。年以前公司基本保持每年一次的提价频次，但-年并未进行提价。年小包装终端价格约为1.3-1.5元。但当市场出现供不应求情况时，公司也会及时提高价格，顺应市场的供需变化。埃及建成达成满产后，于年下半年进行第一次海外市场的提价。年春节前，乐斯福提升酵母产品价格，安琪在其后跟随提价。
-年，受到下游烘焙行业增速限制，公司提价幅度有限。年公司下半年因供不应求而提价一次；年年初对俄罗斯产品提价、四季度对埃及产品提价。其他有个位数小幅度提价，主要考虑原材料价格上涨带来的成本压力和整体物价上涨趋势。
年疫情爆发，公司首次大幅提升价格。新冠疫情的长时间宅家隔离大幅提升了家用烘焙面食的酵母使用需求。由于疫情居家时间变长，无法外出消费，因此家庭烘焙、自制中式面点成为众多人的选择，因而家用酵母的需求提升；同时由于外出减少，很多人养成了备足食品以备不时之需的习惯，可能会额外多购买酵母，或者从15g小包装转向50g，g的大包装消费。根据美团发布的《春节宅经济大数据》，美团外卖上烘焙商品搜索了增加倍，带动酵母类商品销量增加40倍。同时天猫超市销售数据也显示，安琪酵母部分产品一度脱销。然而由于供给端受到疫情和原有产能的限制，无法短期内大幅提升，因而终端市场出现明显的供不应求局面。因而公司在3月进行了C端小包装酵母的提价，出厂价提升幅度为15%，而终端价格增长更明显，15g的小包装产品价格从1.6元增长至2.4元（提升幅度50%）。
年下半年以来成本压力继续带动公司提价。年下半年起，海运费用对公司出口业务的利润端影响逐渐增加，1H21至美洲的海运运费相比于疫情前涨势尤为明显。今年年初起，核心原材料糖蜜价格不断攀升，年糖蜜平均采购价格较年高40%左右。此外，能源、辅料成本也有明显的同比上涨，公司成本压力凸显。为平抑成本压力，公司9月末对国内大包装酵母进行提价，10月中旬对国内YE和国内动物营养等产品进行提价，9月底-10月的提价幅度为历年最高。
B端酵母分产品提价20-30%+不等，酵母抽提物YE约提价12%，动物营养产品约提价20%等，提价幅度为近十年最大，预计本次提价产品营收占总营收40%左右，测算可贡献明年近10个亿营收增量，同时消化成本压力。除此之外，公司也将通过集中产能保障高利润产品、削减不盈利产品，以及采用替代性原料水解糖等方式，同时不排除进一步提价*策，保障明年利润率水平。从中长期看，公司全球布局的战略路径依然清晰，根据公司定增方案，十四五规划末产能有望达到40万吨以上，五年产能复合增速将达8%左右，全球稳步扩张背景下，届时产能规模将可比肩全球最大的酵母公司乐思福。同时基于公司持续积累的研发基础，在酵母基础业务之外，不断延伸酵母抽提物、营养品等高增长业务，成长速度和稳健性依然清晰。
酵母龙头企业部分产品提价情况
公司年酵母及深加工产品每吨单价为元/吨，销售额69.36亿，B端酵母分产品提价20-30%+不等，C端酵母未提价，酵母抽提物YE约提价12%，动物营养产品约提价20%等，提价幅度为近十年最大，加上年下半年也有部分产品提价，那么我们预估整个酵母及其深加工产品综合提价幅度平均下来大约为15-18%之间，如果用华创证券测算提价带来10亿营收增量，那么保守估计的话酵母及深加工产品带来的提价幅度均价相对于年来说大约是15%左右。
销售量预估
公司现有产能：年产销量情况分析表
资料来源，公司年报
公司年产量为28.6万吨，但是根据公司公告来看，年，公司酵母发酵总产能27万吨，其中酵母类18.4万吨，酵母抽提物8.6万吨，与“十四五”需求仍有较大差距。汇总公司当前正在实施和规划实施的酵母项目，预计到年，公司酵母发酵总产能将在33-34万吨之间，即使考虑实施难度较大的海外建厂或并购，预测年酵母发酵总产能不到36万吨
安琪国内产能投放节奏和规划
资料来源：公司公告，中金公司研究部
我们看中金公司总结的新建产能投放节奏规划，截止到年年初，公司新建以及搬迁带来的产能增加，在通过与公告对比后发现，其中中金公司有一个错误要重点注意一下的就是，滨州公司年产2万吨并非新增项目，而是在原有1.8万吨新增产能上进行绿色升级改造，提高产能的同时加强废物利用率，达产后产能新增吨，因此，年年底新增产能大约为6.5万吨。
相当于年酵母发酵及深加工产品总产能达到35.1万吨左右。公司虽然有做提价，但是竞争对手也有跟随，所以预计提价并不会导致安琪酵母产品在市场上竞争力大幅度下滑，预计份额不会出现明显波动，因此对于未来产销量预计可以适当乐观。
假设年新增产能利用率达到%，加上现有产能27万吨维持超负荷生产状态达到28.6万吨，那年我们预计销量达到35.1万吨左右。
年酵母及深加工营业收入预估：
通过量价分析可知，预估年酵母及深加工营业收入预估值约为35.1*2.35*%=94.9亿元人民币。
上游原料端分析
公司酵母业务中原材料成本占比55%左右，其中糖蜜成本为主，包材成本为次。
糖蜜是甘蔗或甜菜制糖的工业副产品，一般呈粘稠状，糖蜜的储存难度和成本较高，储存年损耗约5%，
一般是当年采购、当年使用。糖蜜的价格受当年甘蔗和甜菜产量以及市场需求影响较大，因糖蜜难以年度
间调配，无法通过商业手段稳定成本，因此糖蜜价格的波动是影响公司酵母产品毛利率的核心因素，酵母
产品贡献公司8成以上收入，因此也是影响公司毛利率的核心因素。
糖蜜占成本的45%左右
来源：公司年报
酵母原材料成本主要包括糖蜜成本与包材成本，其中主要是糖蜜，预估糖蜜占营业成本比例为45%左右。
糖蜜价格波动与公司毛利率变动明显负相关
来源：公司公告、国金证券研究所
糖蜜是制糖后产生的固态副产品，下游产业包括酵母、味精及酿酒行业，采购时间通常为11月至次年4月。我国糖厂每年11-12月开始新榨季，其中北方开榨时间早于南方，酵母公司在11-次年4月进行糖蜜采购。由于制糖原材料甜菜、甘蔗产地分别位于北方、南方，对应糖厂也在我国南北方都有分布。考虑固态糖蜜运输成本高，部分糖厂地理位置较为偏远，酵母生产线常会建立在糖厂周围，以减少运输费用支出。安琪酵母在海外（埃及、俄罗斯亦有产能布局），海外产能布局和糖蜜资源息息相关：埃及和俄罗斯也有较多的糖料资源，糖蜜资源丰富，低价格的糖蜜也有利于公司海外的生产销售。
糖蜜的供给端：国内糖产量决定糖蜜供给，总体较为稳定；海外糖蜜因*策无法进口。国内糖蜜主要产地包括广西、云南、*等。
糖蜜供给总量稳定：根据海关总署规定，糖蜜属于固体废物，目前不允许糖蜜进口，因此公司无法从其他国家进口过剩的糖蜜资源。因此国内糖蜜的供给取决于国内的产糖量或糖料种植面积。糖料主要来源于南方甘蔗和北方甜菜，但由于：（1）北方甜菜会消耗农田的营养素，影响其他农作物收益，北方农民种植意愿不高；（2）南方甘蔗主要受限于地形限制，甘蔗只适合在山地种植、而山地种植机械化程度不高，故南方农民的种植意愿亦不高。据国家统计局数据，-年，全国糖料种植面积CAGR=-0.3%，故糖蜜供给量波动不大。我们推测中国糖蜜年供给量约万吨（糖蜜不能进口）。
国内糖蜜资源地主要是广西、云南等南方地区。根据原材料的不同，糖蜜可以分为甘蔗糖蜜和甜菜糖蜜。北方甜菜糖蜜的产地主要分布在*、内蒙古和黑龙江，南方甘蔗糖蜜产区主要为广西、云南、广东、海南。除了朗姆酒制造只能使用甘蔗糖蜜外，酒精生产和酵母生产都对于糖蜜品种的选择没有特定偏好。
-年柳州糖蜜价格
资料来源：Wind
糖蜜的需求端：近年需求有所增长。2H21以来，柳州糖蜜价格有所上涨，我们认为原因在于：（1）国内酵母产业扩产速度较快，带动酵母对糖蜜需求的推升，且对安琪酵母公司而言，年新冠疫情影响公司在海外的产能扩张进度，因此安琪提前进行国内的产能储备，进一步推升了酵母对国内糖蜜需求；（2）糖蜜其他下游需求例如味精、动物饲料需求较旺盛，原因是今年味精、动物饲料的原材料之一的玉米价格较高，而糖蜜可以替代部分玉米原料，因此其他下游应用对糖蜜的需求有所上升。
不同糖蜜成本下安琪酵母毛利率预估
年以来，糖蜜价格出现新高，主因供给平稳但需求增加明显。糖蜜成本是酵母及深加工业务的主要营业成本组成部分，辅助能源、人工费用、环保费用也是重要营业成本组成部分，糖蜜价格的上升短期影响了公司年利润率。
公司近年来糖蜜综合采购成本：
资料来源：电话会议
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