1
行情回顾：底部抬升
一季度，郑糖指数主要运行区间-元/吨，价格中枢较去年四季度小幅抬升。年1季度正是国内压榨生产期，新糖大量上市，而年4季度大量的进口情况下保税区及加工厂当时仍有较高的糖库存，年后3-5月份将进入消费淡季，国内现货市场整体供应宽松，这制约着期现货价格上涨的动能，价格的上涨主要受到外盘带动。而国际糖市由于北半球的减产，上半榨季贸易流处于偏紧的格局，一季度因现货供应紧俏、原油价格上涨及金融市场整体乐观情绪提振，ICE原糖在中国春节前后持续走强，其中临近交割的ICE3月合约甚至出现软逼仓行情，期价于2月下旬一度逼近19美分/磅一线，这对国内市场形成带动作用，郑糖当时主力合约合约最高涨至一线，内外价差大幅缩小，配额外进口亏损扩大；现货价格受到供应面的压制明显，期现基差走弱。ICE合约摘牌后，外盘在3月份回落至15美分一线，郑糖跟随外盘回落至元/吨左右。
二季度，郑糖指数宽幅震荡，价格中枢进一步小幅抬升。外盘方面，巴西持续干旱令新榨季开榨推迟、甘蔗单产同比大幅下滑；而泰国提前收榨，较低的产量令可供出口量偏少；印度疫情肆虐令糖出口装运不畅，外糖自15美分会升至16.5-18美分区间内运行。而二季度为国内压榨生产处于尾声，新糖上市量较少，而进口许可的发放受到控制，进口糖量减少，虽然处于消费淡季，但本榨季供应压力最大的时候已经过去。在外盘走势的带动下，郑糖指数运行区间抬升至-元/吨，国内现货供应压力的环比减弱也令现货价格上了一个台阶。
2
国际糖市基本面：新榨季全球存产需缺口预估，下榨季缺口预期将缩窄
2.1、巴西
2.1.1、持续的干旱令巴西21/22榨季甘蔗、糖及乙醇产量下滑
（1）21/22榨季产量预估方面：
巴西干旱持续时间较长，中南部甘蔗产区自去年开榨以来就一直面临着降雨偏少的问题，并在今年持续，演变成为91年来最为严重的干旱，这对巴西新榨季的压榨生产带来较大影响，不仅令糖厂推迟了21/22榨季的开榨时间，而且甘蔗单产也出现明显的下滑，根据UNICA的数据，4-5月份巴西中南部甘蔗累积单产仅为76.1吨/公顷，同比下降10.6%，UNICA预计本榨季巴西甘蔗单产至少下降10%，而其他国际机构目前普遍预计单产下降7%左右。种植面积方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB表示，21/22榨季巴西中南部甘蔗种植面积预计小幅下降2.4%。据此测算，21/22榨季巴西甘蔗产量预计同比下降9%-12%至5.3-5.5亿吨。
不过，干旱有利于甘蔗糖分的累积，上榨季巴西甘蔗糖分就创下了kgATR/吨甘蔗的历史记录，本榨季市场预期糖分在每吨甘蔗kgATR左右，仍处于历史高位水平。
制糖比方面，由于巴西糖厂早在新榨季开榨前就以前所未有的进度对21/22榨季糖的预估出口量进行了大量的套保，这将迫使糖厂仍尽可能把更多的甘蔗用于产糖，以保证其能履行出口承诺，本榨季制糖比预计仍将维持在46%左右的高位。
综合上述对甘蔗产量、糖分及制糖比的预估情况，估算21/22榨季巴西糖产量预计将在-万吨，较上榨季的万吨下滑-万吨；乙醇产量估算在-亿升，同比下滑12%-15%。目前持续的干旱已令多家机构下调巴西21/22榨季甘蔗及糖产量预估，主流机构预计整个榨季巴西中南部甘蔗入榨量下降约7%至5.6-5.7亿吨左右水平，糖产量预估同比下降-万吨，平均在万吨上下。行业机构中预估较为悲观者有丰益国际Wilmar及嘉利高Czarnikow，前者于4月份将21/22榨季巴西中南部甘蔗产量下调至5.3亿吨，预计糖产量将从前一年度的3,万吨下降至3,-3,万吨，该机构的预估为截至目前市场最低预估值；后者于6月底下调21/22榨季巴西中南部甘蔗压榨量预估至5.35亿吨、下调糖产量预估万吨至万吨、下调乙醇产量至亿升。主流机构目前或仍高估巴西甘蔗及糖产量，后期存在下调产量预期的可能，需密切跟踪巴西压榨生产中的各项指标（单产、糖分、制糖比等）情况对产量预期的指引。此外，后续需继续
